【壓縮機(jī)網(wǎng)】事件

 

　　2016年上半年，漢鐘精機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43,635.50萬元，同比上升4.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8,082.07萬元，同比上升4.56%。

 

　　觀點(diǎn)

 

　　堅(jiān)持B2B模式不與客戶競爭，市場定位精準(zhǔn)贏者通吃。漢鐘精機(jī)在螺桿壓縮機(jī)國內(nèi)市場份額連續(xù)保持第一，作為一家專業(yè)的壓縮機(jī)供應(yīng)商，公司專注于B2B商業(yè)模式，客戶包括格瑞德、貝萊特、盾安、海爾等大型制冷企業(yè)。制冷行業(yè)不斷發(fā)展成熟，行業(yè)分工細(xì)化是大勢所趨，越來越多的企業(yè)采用外協(xié)模式采購壓縮機(jī)頭以求z*大經(jīng)濟(jì)效益，漢鐘精機(jī)準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展趨勢，始終做企業(yè)可靠供應(yīng)商，不與客戶競爭，準(zhǔn)確定位自身市場角色。公司準(zhǔn)確的市場定位使得公司產(chǎn)品生產(chǎn)專注于質(zhì)量把控與技術(shù)的提升，產(chǎn)品競爭力市場上屈指可數(shù)。與此同時(shí)公司進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線建設(shè)，引進(jìn)先進(jìn)的物流管理系統(tǒng)有效放大規(guī)模效應(yīng)，在制冷行業(yè)整體低迷的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)多個(gè)產(chǎn)品毛利率上升。報(bào)告期內(nèi)公司制冷產(chǎn)品、空壓產(chǎn)品、零件及維修毛利率分別提升3.5%、3.91%、7.33%。

 

　　螺桿機(jī)營收穩(wěn)中有進(jìn)，技術(shù)過硬打開替代空間。公司螺桿機(jī)產(chǎn)品可以劃分為螺桿式高溫?zé)?a href="http://m.bxrope.com" target="_blank" class="keylink">泵壓縮機(jī)、半封閉式螺桿壓縮機(jī)、開啟式螺桿壓縮機(jī)。

 

　　霧霾圍城倒逼供暖方式升級(jí)，政府貼錢利好熱泵產(chǎn)業(yè)。螺桿式高溫?zé)岜脡嚎s機(jī)是公司熱電聯(lián)供系統(tǒng)核心設(shè)備，相對(duì)于傳統(tǒng)的集中熱電聯(lián)產(chǎn)，分布式能源針對(duì)單獨(dú)用戶，在不依托電網(wǎng)的工況下利用熱泵將低品位余熱轉(zhuǎn)換至高溫?zé)崮苓M(jìn)而發(fā)電放熱。我國目前空氣污染形勢嚴(yán)峻，隨著能源結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，分布式能源作為替代燃煤小鍋爐的有效手段，有望迎來高速發(fā)展時(shí)期。根據(jù)政策要求2017年之前10t/h燃煤鍋爐需要全部淘汰，其中北京政府還對(duì)加裝及改裝的余熱熱泵系統(tǒng)分別給予30%及50%的資金支持，據(jù)此，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)測算，2015-2017年，10t/h以下燃煤鍋爐改造工程市場空間1418~1773億元，對(duì)應(yīng)運(yùn)營市場空間超過1478億元。此外，公司可將螺旋桿熱泵壓縮機(jī)與螺桿膨脹發(fā)電技術(shù)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)工程，公司相關(guān)在手訂單充足，預(yù)期此項(xiàng)技術(shù)在“十三五”期間前景非常廣闊。

 

　　公司半封閉螺桿式壓縮機(jī)暢銷型號(hào)集中在90HP以下產(chǎn)品。其中60HP~90HP產(chǎn)品占到三成左右，60HP以下產(chǎn)品z*為暢銷，其中用于超低溫的單機(jī)雙級(jí)螺桿式壓縮機(jī)倍受OEM機(jī)組客戶好評(píng)。半封閉螺桿壓縮機(jī)可以出色完成大冷量、低庫溫、少耗損、長期運(yùn)行等任務(wù)，受到高端客戶的青睞。我國冷庫建設(shè)野蠻生長時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，未來新建冷庫邁向高端，半封閉式螺桿壓縮機(jī)在能效比以及可靠性上都要大幅度優(yōu)于傳統(tǒng)活塞壓縮機(jī)，未來替代份額有望穩(wěn)步上升。2014、2015年制冷量100HP以下螺桿壓縮機(jī)銷量分別為11720臺(tái)、11210臺(tái)，預(yù)計(jì)2016年銷量11350臺(tái)，目前比澤爾、漢鐘、復(fù)盛市占率合計(jì)75%，無論是市場規(guī)模還是競爭格局都較為穩(wěn)定，隨著螺桿壓縮機(jī)在冷鏈行業(yè)的進(jìn)一步滲透，公司未來半封閉式螺桿壓縮機(jī)銷量有望穩(wěn)中有進(jìn)。

 

　　漢鐘開發(fā)的開啟式螺桿壓縮機(jī)主要用于冷藏船。公司定位于船用螺桿壓縮機(jī)以避免與傳統(tǒng)開啟式壓縮機(jī)企業(yè)競爭，為自身尋找契合的細(xì)分市場，同時(shí)不斷磨合開啟式產(chǎn)品技術(shù)。隨著我國與周邊國家自貿(mào)區(qū)建設(shè)不斷升級(jí)，以及電商紛紛角逐跨境生鮮市場，未來船用螺桿壓縮機(jī)銷量有望進(jìn)一步提升。據(jù)相關(guān)報(bào)道顯示，受益于冷凍技術(shù)升級(jí)，中國-東盟自貿(mào)區(qū)建設(shè)以來，每天從東興口岸進(jìn)口的冰凍海產(chǎn)品從以前的幾十噸增加到現(xiàn)在的200多噸。與此同時(shí)，開啟式螺桿壓縮機(jī)在市場規(guī)模更大的工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，未來隨著漢鐘在開啟式螺桿壓縮機(jī)技術(shù)上的不斷成熟，有望在工業(yè)制冷領(lǐng)域再下一城。

 

　　渦旋壓縮機(jī)前景廣闊，定增擴(kuò)產(chǎn)打開成長空間。公司2015年5月非公開發(fā)行3000萬股，實(shí)際募資資金8.2億以擴(kuò)建產(chǎn)能。其中新建興塔廠項(xiàng)目包括15,000臺(tái)渦旋壓縮機(jī)機(jī)體生產(chǎn)線升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。在冷凍壓縮機(jī)整體市場下滑的情況下，渦旋式壓縮機(jī)是w*一類有所增長的壓縮機(jī)類型，2014、2015年渦旋壓縮機(jī)銷量分別達(dá)143000臺(tái)、172800臺(tái)。隨著渦旋式壓縮機(jī)技術(shù)不斷地成熟，大冷量渦旋產(chǎn)品逐步替代半封閉活塞式壓縮機(jī)產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)對(duì)渦旋式壓縮機(jī)銷量持樂觀態(tài)度，2016年增長速度預(yù)計(jì)在5.9%左右，預(yù)計(jì)銷量183000臺(tái)。渦旋壓縮機(jī)具有較高的行業(yè)壁壘，國內(nèi)目前市場主要集中于艾默生/谷輪、丹佛斯、松下、比澤爾幾家廠商。公司渦旋壓縮機(jī)募投項(xiàng)目有望在三季度投放，將率先應(yīng)用于新能源大巴在剎車和空調(diào)系統(tǒng)。在比澤爾和GEA博客等重點(diǎn)企業(yè)的推廣下，渦旋式壓縮機(jī)在車用空調(diào)領(lǐng)域占比逐年上升。目前，比澤爾渦旋式壓縮機(jī)全部從美國進(jìn)口，主要應(yīng)用在大巴空調(diào)和軌道空調(diào)領(lǐng)域。公司推出的無油渦旋壓縮機(jī)產(chǎn)品具有環(huán)保、高效、清潔等優(yōu)勢，有望與比澤爾在該領(lǐng)域展開競爭。未來公司將繼續(xù)加大渦旋壓縮機(jī)的研發(fā)投入，公司有望于17年左右推出冷凍渦旋壓縮機(jī)產(chǎn)品，進(jìn)一步在細(xì)分市場搶占份額。

 

　　磁懸浮時(shí)代已經(jīng)來臨，高效降耗高速擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，公司與SKF聯(lián)合開發(fā)磁懸浮變頻離心式壓縮機(jī)取得圓滿成功，2016年將面向市場推廣主要應(yīng)用仍以大中型中央空調(diào)冷水機(jī)組為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國離心機(jī)市場容量保持在3500臺(tái)左右，而磁懸浮離心機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)市場應(yīng)用為300臺(tái)，而磁懸浮離心機(jī)年銷量僅有50臺(tái)左右，市場滲透率不足2%，未來市場空間十分廣闊。磁懸浮技術(shù)讓中央空調(diào)產(chǎn)業(yè)步入了高能效、低運(yùn)行費(fèi)用的時(shí)代，磁懸浮離心機(jī)有能力成為傳統(tǒng)中央空調(diào)的替代型產(chǎn)品。2015年11月18日，中國中央空調(diào)行業(yè)s*個(gè)《磁懸浮離心機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》發(fā)布，據(jù)其測算，目前中國既有建筑面積達(dá)430億平方米，使用傳統(tǒng)中央空調(diào)的大型公共建筑占據(jù)5%，如果全部改造為磁懸浮中央空調(diào)，按照一平方米120元的價(jià)格計(jì)算，國內(nèi)將會(huì)有2000億元以上的節(jié)能替代市場。我們預(yù)計(jì)未來磁懸浮離心機(jī)市場將以每年30%的增速擴(kuò)張，目前國內(nèi)高端磁懸浮壓縮機(jī)市場被丹佛斯壟斷，漢鐘未來將在磁懸浮壓縮機(jī)市場有望與其劃江而治，展開競爭。

 

　　結(jié)論

 

　　漢鐘精機(jī)是我國壓縮機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品有螺桿式制冷壓縮機(jī)和螺桿式空氣壓縮機(jī)。隨著自主研發(fā)投入不斷加大，以及未來產(chǎn)業(yè)布局的完善，業(yè)績持續(xù)增長確定性較高，我們預(yù)計(jì)公司2016年~2018年的營業(yè)收入分別為10.37億元、12.87億元和15.76億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.87億元、2.36億元和2.88億元，每股收益分別為0.35元、0.44元和0.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.69X、26.65X、21.84X。s*次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.5元。

來源：東興證券